long8：兆芯集成IPO：累亏2781亿背后经营现金流持续为负毛利率断崖下滑低于同行均值近40个百分点先业务剥离再关联采购独立性存疑

发布日期： 2025-10-22 阅读量： 作者： 小编

　　作为算力基础设施的核心，CPU芯片行业无疑正处在技术迭代与格局重塑的关键时间节点。

　　近年来，随着龙芯、兆芯、海光、申威、鲲鹏、飞腾这六大国产CPU品牌的快速崛起，国产CPU已大规模替代国外产品，在守住了信息安全底线的同时，更在性能、生态上逐步追赶，中国芯已成为最可靠的选择。

　　值得注意的是，在国产CPU行业，继海光信息、寒武纪、龙芯中科先后上市后，有着国资背景的上海兆芯集成电路股份有限公司(下称：兆芯集成)也正试图搭上这一轮半导体国产化的风口。

　　9月26日，上交所官网显示，兆芯集成科创板IPO更新了第二版招股书，而在3个月零9天前的6月17日，其刚刚在国泰海通证券和东方证券的联合保荐下，正式向上交所递交了科创板IPO申请并获得了受理。

　　回溯来看，早在2023年7月31日，兆芯集成就与国泰海通证券签署了上市辅导协议，当年8月4日其上市辅导备案获上海证监局登记受理。

　　公开信息显示，成立于2013年4月27日的兆芯集成主营业务为高端通用处理器及配套芯片的研发、设计及销售，主要产品包括开先系列通用处理器、开胜系列通用处理器及配套芯片产品。

　　据兆芯集成向监管层递交的公开披露文件显示，其此次IPO欲计划通过发行不超过38,286.7700万股新股以募集41.69亿资金投向新一代服务器处理器项目、新一代桌面处理器项目、先进工艺处理器研发项目及研发中心项目等四大项目。

　　事实上，自递表伊始兆芯集成就试图以在国产桌面PC市场领先市场地位的身份，讲述自己积极布局拓展服务器增量市场，促进产业链协同发展的故事。

　　不过随着IPO进程的推进，关于兆芯集成这家作为国内六大CPU厂商之一的未盈利企业的疑问不断涌现，这也带来了更为复杂的上市问题——连年亏损且毛利率断崖下滑至14.67%、高度依赖关联交易业务独立性存疑，保荐人持股9%是否存在利益冲突就成了其上市审核中引人注目的关键点。

　　与此同时，对保荐机构国泰海通证券而言也是一次重大挑战，虽然在招股书中兆芯集成将东方证券作为第一保荐人，但毕竟A股对未盈利企业上市保荐机构尽责履职提出了更高要求，而国泰海通及其重要关联方合计持有兆芯集成9.02%股份，如何确保尽职调查核实企业发行文件资料的真实、准确和完整性，又能否切实有效承担起看门人的重要角色就令人犹疑。

　　而兆芯集成属于算力芯片领域，核心技术可验证性要求极高，同时财务核查和技术核查交织叠加，这都考验着保荐团队的硬实力，同时基于国泰海通的持股背景，可以预见的是监管层会以更高的信息披露标准和问询强度倒逼守住底线，审核的底线是能说清楚经得起验证。

　　对于兆芯集成IPO来说，三年半净利润亏了27.81亿元，虽说科创板鼓励未盈利企业更顺畅上市，但这并不意味着上市门槛被降低，如何突破技术授权困局、规避复杂的关联交易风险，将决定上市路走得稳当与否，也是其上市路上不得不面对的重大挑战。

　　诚然，兆芯集成近年来的营收增长数据令人欣喜，但持续烧钱研发尚龙8国际网站未盈利，同时毛利率又断崖式下滑，这都加剧了市场对其能否最早在2027年实现扭亏为盈的疑虑。

　　数据显示，2022年至2024年，兆芯集成营业收入从3.40亿元增长至8.89亿元，2024年和2023年同比增速分别高达60.18%和63.25%，三年间营收复合增长率更高达61.71%。

　　慧炬财经注意到，兆芯集成营收高度依赖桌面处理器收入，2022年至2025年上半年，核心产品开先系列桌面PC/嵌入式处理器收入占主营业务收龙8国际网站入比例分别约为87.76%、90.58%、86.32%、86.96%，存在单一依赖隐患，若产品市场需求下降、销量下滑，则公司存在经营业绩下滑的风险。

　　更惹眼的是，开先系列处理器销量从2022年的71万颗增长至2024年的167万颗，年均复合增长率达53.39%，实现收入从2022年的2.87亿元增长至2024年的7.61亿元，年均复合增长率更高达62.81%。

　　但这背后是开先系列桌面PC/嵌入式处理器，今年上半年平均单价已由2024年的455.02元/颗下降至428.55元/颗，毛利率更是由2022年的40.11%锐降至今年上半年的16.51%下滑了23.6个百分点的严峻现实。

　　一个更严峻的事实是，兆芯集成的亏损额还在扩大。2022年，兆芯集成净利润亏损了7.27亿元，2023年亏损收窄至6.76亿元同比增长了7.03%。但在2024年净利润亏损扩大至9.51亿元同比下滑了40.83%，及至今年上半年又亏损了4.27亿元，净利润亏损扩大的背后是兆芯集成在研发上的大手笔烧钱。

　　招股书显示，2022年至2025年上半年，兆芯集成研发投入分别为9.84亿元、9.88亿元、8.13亿元、3.58亿元，占营业收入的比例分别高达289.50%、178.00%、91.44%、104.94%。

　　客观的现实是，后续如果兆芯集成不能在研发转化上拿出亮眼的数据，那么，即便能够成功上市，其未来的成长性和投资价值也将受到严峻考验。

　　对于寻求科创板上市的未盈利企业而言，持续亏损意味着更大的不确定性，也意味着在寻求更高估值以及投资者的风险承受力方面面临多重考验。对兆芯集成来说，虽说账面持续亏损一定程度上未必是坏事可以换取足够的研发耐力，但监管在支持未盈利企业上市背后是要看得到扭亏为盈时间拐点的清晰路径和成长性。

　　数据显示，兆芯集成经营现金流净额持续为负且整体上还在扩大，2022年至2024年，兆芯集成经营活动现金流净额从-6.58亿元，经由2023年的-4.87亿元，再翻了1.24倍扩大至2024年的-10.94亿元，今年上半年经营现金流也是持续为负值的3.31亿元，这意味着过去三年半其经营性现金流净流出了25.7亿元。

　　而上述这种财务结构本质上揭示出兆芯集成现金流急剧扩大与营收增长背道而驰的客观现状，值得警惕的是兆芯集成若无法有效改善现金流，其运营基础极易出现流动性风险，在招股书中兆芯集成也在警示存在经营性现金流量持续为负值的风险。

　　然而，报告期内兆芯集成流动性紧张的局面并未得到根本性缓解。今年上半年，其货币资金仅为3.88亿元，占比又从2022年的37.65%下降至今年上半年的14.37%。

　　慧炬财经注意到，在2022年至2025年上半年，兆芯集成存货比例呈现出急剧上升的趋势，存货占流动资产的比例从7.47%飙升至33.70%。

　　这一现象通常意味着公司在销售或库存管理上存在问题。而2024年，兆芯集成计提存货减值准备金额就高达1.42亿元，成为当年亏损加剧的一个重要原因。

　　招股书显示，兆芯集成2024年存货账面余额高达8.86亿元，其中库存商品为8.07亿元，发出商品仅6333.88万元，半成品为1573.56万元。

　　众所周知，科创板企业需要展示出强劲的市场竞争力和高效的管理能力，而兆芯集成存货大幅增加，不由得让人怀疑公司是否销售不畅。

　　在招股书中，兆芯集成也明确承认的是，由于KH-40000处理器新产品完成整机适配、大规模采购等市场导入过程需要的周期较长，产品销量较低。

　　在2022年，兆芯集成毛利率尚能维持在38.79%的高位，然而到了2023年，这一数字已降至32.95%，2024年则陡然降至15.40%直接下滑了17.55个百分点，到了今年上半年又进一步跌至14.67%。

　　而同期间，同行可比企业海光信息、龙芯中科、寒武纪毛利率平均值则是持续维持在了50%以上高位，分别为55.09%、54.96%、50.49%、52.84%。

　　对比来看，兆芯集成毛利率不仅较同行均值分别低了16.3个百分点、22.01个百分点、35.09个百分点、38.17个百分点，还持续在同行排名中垫底，其持续下降的毛利率趋势表明，市场竞争加剧，成本压力上升，盈利能力并未建立起足够的护城河。

　　细致看来，兆芯集成毛利率相对A股已经上市的海光信息、龙芯中科、寒武纪来说均明显偏低。2025年上半年，海光信息、龙芯中科、寒武纪毛利率分别高达60.15%、42.44%、55.93%。

　　而同处于x86赛道的海光信息，其毛利率水平分别为52.42%、59.67%、63.72%、60.15%一直维持在60%上下。

　　于资本市场而言，作为盈利能力指标主要体现的毛利率是投资者关注的核心所在，而兆芯集成毛利率不仅远低于同行均值且不断下滑，这无疑加剧了市场对其未来营收可持续增长的担心。

　　此外，兆芯集成还存在着在业务分拆后又持续关联交易的模式，这不禁让人对其业务的独立性和交易定价的公允性产生了怀疑。

　　招股书显示，2022年至2025年上半年，兆芯集成向前五名供应商合计采购的金额分别为8.16亿元、10.87亿元、11.29亿元、5.41亿元，占当期采购总额的比例分别为91.01%、92.02%、93.93%、91.88%。

　　这其中，兆芯集成向第一大供应商同时也是关联方的公司A采购金额分别为5.59亿元、9.18亿元、9.95亿元、3.99亿元，占比分别高达62.34%、77.69%、82.79%、67.73%，各期采购占比均超过60%，单一高度依赖供应商的问题比较突出。

　　按照兆芯集成自述，随着国内GPU创业公司大量涌现，为抓住潜在市场需求，2020年12月29日，兆芯集成、GPU团队和外部战略投资机构共同出资设立格兰菲，目前其持有格兰菲27.44%股权。2021年4月，兆芯有限剥离GPU业务完成后，不再开展GPU技术的研发，此后向格兰菲采购集成显卡IP授权及相关服务。

　　不过由于格兰菲从事GPU业务，前期研发投入较大，报告期内亏损扩大导致其权益法核算的长期股权投资收益分别为-9,005.98万元、-1.65亿元、-1.2亿元、-6,617.94万元持续为负。

　　数据显示，2022年至2025年上半年，兆芯集成向格兰菲采购金额分别为1.63亿元、8325.79万元、6199.85万元、1986.55万元，占同期采购比例分别为18.14%、7.05%、5.16%、3.37%，过去三年持续位居第二大供应商之列，今年下半年刚刚下降至第四大供应商。

　　上述这些数据在揭示了兆芯集成对关联方依赖的同时，也直接挑战了其在供应链上的独立性。

　　虽然兆芯集成声称交易价格公允，但对于资本市场而言，关联方交易是否完全市场化，仍是一个重要的问号。同时这一系列操作——先将GPU业务剥离再向格兰菲采购，难免引人质疑其是否具有真正的独立性。

　　而资本市场对独立性问题极其敏感，这源于其可能对企业未来的财务和经营稳定性产生直接影响，兆芯集成对关联方的依赖，正在使其面临着一系列的潜在风险。

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