龙8国际：“易、中、天”市值破万亿之后

发布日期： 2025-09-14 阅读量： 作者： 小编

　　9月11日，A股放量普涨，但全场的焦点属于平日里一个并不那么大众的赛道——CPO（光电共封装）。东方财富Choice数据显示，CPO概念板块当日整体上涨6.64%，涨幅在所有概念板块中高居第一，主力资金净流入高达197.63亿元。

　　在这股热浪之中，3家公司站在了风口中心。股民们给它们取了一个颇具传播性的合称“易、中、天”：分别取自新易盛（300502.SZ）的“易”、中际旭创（300308.SZ）的“中”，以及天孚通信（300394.SZ）的“天”。

　　9月11日，新易盛上涨13.42%，中际旭创上涨14.28%，天孚通信上涨13.54%。这3家公司的合计市值也在这一天首次站上了1万亿元的台阶。

　　市场发生了什么？答案和大洋彼岸一家看似与光模块产业链并无直接关系的公司——甲骨文（Oracle）有关：美东时间9月10日，甲骨文因其云基础设施业务签订了大量新合同，给出了一个远超预期的业绩指引，股价暴涨超35%。这份业绩指引被市场解读为全球科技巨头对AI算力的需求远未见顶，相关基础设施的投入仍在加速。光模块正是这些算力基础设施中负责数据高速传输的核心器件。

　　2025年以来，AI算力硬件是A股市场无法忽视的主线。但当龙头公司的市值站上新的数量级，当投资者都开始讨论CPO、800G、1.6T这些技术名词时，一些根本性问题也随之浮现：万亿市值背后，产业的真实温度如何？支撑这一切的商业逻辑是否如股价曲线般凌厉尖锐？这场由AI驱动的盛宴是新时代的序章，还是又一个周期高点的预演？

　　带着疑问，9月11日，经济观察报记者来到深圳第二十六届中国国际光电博览会（CIOE，下称“光博会”）现场寻找答案。

　　9月11日，光博会进入了展期的第二天。根据会务方的数据，当日进场观众人数达到77418人。

　　高速光模块无疑是展会的焦点。国内龙头企业如光迅科技（002281.SZ）、立讯技术、中际旭创、新易盛等，均展示了在800G、1.6T光模块以及CPO、LPO等领域的技术方案，国际厂商Co-herent（高意）等也展出了覆盖100G至1.6T的全系列高速光模块产品。

　　光模块是用于高速数据传输的光器件。根据新易盛在其2025年半年度报告中的定义，其核心作用是“实现光信号和电信号之间的相互转换”。

　　随着AI大模型训练和推理需求的爆发，数据中心内部需要连接的GPU数量越来越多，它们之间需要交换的数据量也呈指数级增长。传统的铜线传输，在速度和距离上很快就会遇到瓶颈，功耗也居高不下。因此，用速度更快、能耗更低的光模块来替代铜线，进行数据传输，成为必然。这推动了光模块的速率从过去的100G、400G，向现在主流的800G，以及厂商们正在激烈争夺的下一代1.6T迭代。

　　光迅科技副总经理刘家胜称，GPU数量的线性增长与铜缆的物理极限已形成根本性矛盾，“光进铜退”是必然趋势。在成本构成方面，新鼎资本董事长张驰表示，光模块的核心是光芯片和电芯片，在高端光模块中，这两类芯片的成本能占到总成本的70%到80%。

　　当速率继续向3.2T甚至更高演进时，传统“即插即用”的可插拔光模块，在功耗和信号损耗上将面临挑战，一种新的技术方案——CPO被行业提上议程。

　　CPO，全称为共封装光学，是新型的光电集成技术，其技术核心是将过去独立插在交换机面板上的光模块，以“光引擎”的形式，直接与交换芯片（ASIC）共同封装在同一块基板上。这样做的结果是，承载高速电信号的传输距离，从传统方案的厘米级缩短至毫米级，有效降低信号在传输过程中的衰减和功耗，为交换机面板节省出更多端口空间。

　　记者在现场发现，多家头部光模块厂商都对自家最新的技术和产品设置了保护措施。比如，在新易盛400G到1.6T光模块产品的展区内，工作人员均明确表示“禁止拍照”。在光迅科技的展台，其全球首发的新一代CPO方案虽然是展示重点，但想要近距离观察样品或观看现场演示，需要提前与公司的销售人员进行预约。

　　中际旭创2025年半年度报告称，业绩增长的驱动因素之一是“800G等高端光模块需求显著增长”。在其半年度业绩交流会上，该公司管理层表示，二季度海外重点客户的主要需求为800G光模块和400G光模块，且800G出货量快速增长。

　　新易盛管理层在投资者交流会上称，其业绩增长受益于高速率光模块产品的占比持续提升。

　　作为上游器件商的天孚通信也在其半年报中表示，增长来源于全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。

　　虽然出货量快速提升的是800G产品，但在光博会现场，几乎所有头部厂商都在展台最显眼的位置展示着代表未来的1.6T和CPO相关技术。

　　光迅科技展区的一位工作人员介绍，该公司本次重点展示了面向下一代数据中心的系统化解决能力。该方案提供了构成CPO系统的3个核心组件：一是负责核心光电转换的光引擎；二是用于高密度光纤连接与布线的光纤管理单元；三是为解决散热问题而独立出来的外置光源模块（ELSFP）。

　　与此同时，光迅科技在现场展出了1.6T光模块等产品，以覆盖不同的技术路径需求。“公司在2023年就已推出了1.6T光模块，但目前出货仍以800G产品居多。”现场工作人员表示。

　　新易盛的现场工作人员称，1.6T光模块从今年开始“起量显著”，主要供应的是海外客户。中际旭创此次参展的主体是面向国内市场的子公司智禾光通，同样展示了多款400G和800G高速光模块。

　　除光模块厂商，产业链不同环节的企业也展示了各自在算力赛道的布局。立讯精密的子公司立讯技术，在展会现场展示的是一套数据中心互连的整体方案，包括CPO（光互连）、CPC（铜互连）以及液冷散热方案，体现出一种系统化的解决思路。

　　另外，陕西光电子先导院（下称“光电子先导院”）展示了其作为产业“共性技术研发平台”的成果。该院总经理杨军红在现场介绍，光电子先导院的核心任务，是解决光子领域初创企业在发展初期面临的“建不起产线、产品无法验证、产能无话语权”等痛点，为实现这一目标，该院在国内率先提出了“1+N”柔性平台模式，建立了6英寸化合物半导体芯片和8英寸硅光芯片两大中试平台。

　　据悉，光电子先导院6英寸化合物平台自2023年通线家客户提供了研发和中试服务。其更受关注的8英寸硅光平台引进了比利时研究机构IMEC的130nm硅光芯片工艺包，配备了DUV光刻机等关键设备，预计将于2026年完成包含高性能调制器、探测器等核心器件的工艺。该院的远期规划，是启动异质异构集成工艺平台建设，以应用于下一代AI数据中心的高速通信。

　　英伟芯科技展示了一款名为“Lighthop”的光传输有源光缆（AOC）产品。该公司工作人员介绍，这款产品的核心功能是用光缆替代传统用于服务器机柜内或跨机柜连接GPU的铜缆。传统铜缆在高速传输时，距离通常受限在几米之内，这款光缆可以将传输距离延长至20米，在长距离传输场景中，该产品的整体成本低于传统光模块方案30%以上，功耗也降低50%，同时兼容目前主流的long8官方网站PCIe6.0和CXL3.0互连协议。

　　记者发现，无论是当前贡献营收的800G可插拔光模块，还是作为下一代方案的1.6T产品，以及CPO系统方案，国内主要厂商均已具备相应的产品提供能力，诸如光迅科技等企业，甚至在部分CPO核心组件上实现了全球首发。

　　根据中际旭创8月27日披露的2025年半年度报告，该公司上半年实现归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%，其中第二季度单季，净利润率首次超过30%。新易盛今年上半年的归母净利润达到39.42亿元，同比增幅高达355.68%。天孚通信上半年实现归母净利润8.99亿元，同比增长37.46%。

　　曾长期稳坐行业第一的中际旭创正面临追赶者的压力。2024年，中际旭创的营收规模约为新易盛的2.76倍，归母净利润约为新易盛的1.89倍。到了2025年上半年，两者的营收差距已缩小至1.42倍，归母净利润则几乎持平，分别为39.95亿元和39.42亿元。

　　内部竞争的激烈是产业的一个切面。在资本市场，关于估值与周期的争论更为激烈。争论的焦点源自一份对中际旭创未来业绩的预测。

　　“昨天和一个对TMT有深度研究的朋友吃饭，我很好奇‘为什么像光模块这几个票市值加起来能超过万亿’？朋友说‘因为市场对中际旭创2027年的利润预测超过250亿元’。我大吃一惊，可能是许久没跟踪这些股票，商业模式是不是发生翻天覆地的变化，一个零部件制造业公司可以达到这么高的年利润？”荒原投资董事长凌鹏在9月5日发布的一篇文章中记录了这段对话。

　　凌鹏随即将自己的疑问公之于众，并质疑250亿元净利润预测的合理性。凌鹏在文章中指出，250亿元净利润预测的逻辑建立在两个基本前提之上：一是公司已经规划的新增产能在2027年顺利投放；二是公司对外表示产品不会降价。在此前提下，只要将新增的产能，乘以当前因市场紧缺而维持的高净利率（约30%），就能计算出250亿元的利润值。

　　凌鹏认为半导体本质上是一个发展了70多年的传统制造业，技术迭代和周期波动是无法规避的规律。即便当前产能紧缺，如何保证几年以后新增的大量产能投放市场时，产品不会降价？

　　这篇文章在卖方分析师群体中引发了激烈回应。观点公开交锋公开背后是两套截然不同的分析框架。

　　一方是以凌鹏为代表的买方视角，更侧重于商业模式的本质和产业的宏观周期。在他们看来，无论技术如何迭代，制造业“产能扩张最终会形成负担”的规律难以回避。另一方是卖方分析师的视角，更侧重于产业当前的高景气度和未来的增长空间。

　　中际旭创发布半年报后，已有多家券商上调了其盈利预测。例如，国盛证券预计中际旭创2027年归母净利润为198.2亿元。开源证券预计其2027年归母净利润为208.34亿元。东北证券更是预测达到236.04亿元。

　　卖方机构的逻辑基础是，由AI带来的算力需求是一场全新的、结构性的技术范式革命，其持续性和广度都不能用传统的硬件周期来简单衡量。

　　这场关于“新范式”与“旧周期”的辩论还没有定论。支撑双方观点的背后，是行业内企业正在面临的经营风险与战略选择。比如，在系统集成和产品迭代层面，国内厂商已具备全球竞争力，但在产业链最上游的核心高速光芯片环节，仍高度依赖进口。

　　中际旭创在2025年半年度报告中称：“光芯片中高端芯片目前具备量产能力的供应商主要在海外；50G及以上速率的EML激光器目前仍需进口；25G及以上速率的（DSP等）电芯片供应商主要在海外。”

　　光瓴时代总经理张杰认为，在以高速率为主要特征的高端光芯片领域，中国的国产化率仅为3%左右，90%以上的市场份额由美、日企业占据。

　　中际旭创管理层在半年度业绩交流会上称，目前行业需求快于原材料供给，“一些重点原材料的供应还是偏紧张的”。

　　光迅科技副总经理余圆也在光博会现场表示，公司正力争尽快实现自主可控，并致力于提升国内供应商在高端材料和元器件方面的生产能力和技术水平，减少对国外供应链的依赖。

　　另一个信号来自相关公司内部。比如，根据中际旭创2025年半年度报告，其“第三期员工持股计划”已在第二季度通过二级市场减持了249.68万股，并退出了公司的前十大股东之列。若以中际旭创该季度约100.61元/股的成交均价计算，这笔减持对应的金额约为2.51亿元。

　　8月1日，中际旭创再次发布公告称，公司董事、常务副总裁王晓东个人，也计划减持不超过71.91万股股份。

　　市场数据公司Factset的数据显示，海外四大云服务厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）2025年的合计资本开支预计将同比增长50%，超过3338亿美元。

　　国内科技巨头的投入规划同样清晰，阿里巴巴首席执行官吴泳铭在公司财报电话会上表示，阿里在“AI+云”领域单个季度的资本性支出已达到386亿元，并计划在未来3年持续投入3800亿元用于AI相关的资本开支。

　　一是光互连技术在Scale-up网络中的应用，目前光模块主要用于服务器之间（Scale-out）的连接，而单台服务器内部GPU之间的连接（Scale-up）仍以铜缆为主。随着内部带宽需求越来越高，铜缆连接遇到瓶颈，用光替代铜成为新的技术方向。

　　另一个增量来自数据中心之间的长距离连接（DCI）。随着AI算力集群的规模扩大，跨地域的数据中心互联需求也在增长，这为400G/800GZR/ZR+等相干光模块的应用打开了新的空间。中际旭创管理层也判断，这对于公司来说是“很好的增量”，预计从今年到明年，相应的需求和收入都将会提升。

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